金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与C于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译PI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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