2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费rong>2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(l免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费iào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。