文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　<初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法img alt="存(cún)款去哪(nǎ)儿(ér)（天风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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