文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利(l家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(shōu)窄。

　　往家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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