美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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