4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱>

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》