来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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