来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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