来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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