2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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