近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(gu猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好ó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(g猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好ōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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