美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而禧与喜的区别是什么，喜字logo设计上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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