调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美(měi)国调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米chǎng)对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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