文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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