金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，无法企及是什么意思，不可企及是什么意思在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(t无法企及是什么意思，不可企及是什么意思óu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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