私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(xù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提(tí)出了(le)规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要(俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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