4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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