公募(mù)基金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì女生有感觉了是怎么样的呢)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结(ji女生有感觉了是怎么样的呢é)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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