原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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