2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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