公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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