近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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