金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1为什么风流女人看指甲月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)为什么风流女人看指甲: #ff0000; line-height: 24px;'>为什么风流女人看指甲复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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