大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易(yì)商(shāng)周五加大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还(hái)是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能(néng)源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解(jiě)释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情(qíng)持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内蒙地(dì)区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的(de)需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一个产能(néng)的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的(d钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称e)恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到(dào)，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还(hái)是(shì)基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议上承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来(lái)看，下半年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增(zēng)长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆(lù)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货(huò)价(jià)格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算成本的(de)加工利润反(fǎn)而(ér)出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次(cì)对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端(duān)强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

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