近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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