来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思)居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.1瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思3个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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