文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(y香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗è) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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