文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ng>收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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