调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》力，短期(qī)来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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