公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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