来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gō塑料是不是绝缘体ng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总塑料是不是绝缘体体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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