金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自(zì当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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