来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　公务员职级并行后,正处几年可以晋公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员alt="通(tōng)胀(zhàng)仍高，降(jiàng)息尚(shàng)早——美联储5月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)点评（海通宏观 李俊(jùn)、梁(liáng)中(zhōng)华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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