私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合(hé)同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自(zì)身管理能广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(néng)力制定并持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)指引》施行后12个月内，修改广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(gǎi)基(jī)金合同，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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