5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的(de苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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