文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。<绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多/p>

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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