调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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