来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.8酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人6％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人