来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？蜗牛是不是昆虫类p>

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)蜗牛是不是昆虫类品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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