5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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