4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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