2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思trong>丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎn中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思g)板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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