来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(阿富汗是不是亡国了tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经阿富汗是不是亡国了接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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