美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思债上限等类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gè不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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