2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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