2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收(shōu)、归(guī)母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化(huà)严(yán)重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比科兴是美国的还是中国的增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分(fēn)析(xī)发(fā)现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游的(de)头部(bù)科兴是美国的还是中国的企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均(jūn)毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú科兴是美国的还是中国的)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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