来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。为什么梅西的人缘远比c罗好从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会(huì)议(yì)也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激为什么梅西的人缘远比c罗好>

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会为什么梅西的人缘远比c罗好议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。