金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡(héng)，货(huò)币条件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xià别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你o)社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求(qiú)。

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