事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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