5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ET水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼F也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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